BY张煌睿 中行上海分行

本周二美联储宣布新举措向金融系统注入流动性，但市场对美国经济陷入衰退的担忧并未得到缓和，机构投资者在拉升道指后纷纷选择出货，而对美元资产的规避情绪也使美元指数连创新低，72关口也被打穿。 

新措施想“一石二鸟”

美联储周二动用了新的短期证券借贷工具，宣布向初级交易商借贷期限为28天不超过2000亿美元的公债，而可以作为担保的债券则包括联邦机构债、联邦机构住房抵押贷款支持债券以及评级为AAA的非机构民间住宅抵押支持债券。通过这种债券的置换，联储试图将流动性直接注入信贷危机的源头--抵押贷款市场。这相当于政府对于优质MBS进行担保，降低MBS市场上的风险溢价，借此提升银行体系的借贷意愿，缓和市场的流动性危机。另一方面，美联储将私人的不动产抵押证券转移到自己的资产负债表上，也可以使持有大量MBS的各大银行资产可以降低资产的减计。

新措施有局限性

不过从市场周三的表现来看，联储的注资效应似乎仅仅维持了一天。究其原因，这种新的证券工具存在着很大的局限性。

首先，诸如市政债券等原先运行稳定的领域出现了问题，而市政债券并未进入本次担保债券的大名单中。市政债券在上月受到美国大型债券保险商评级下调的威胁，出现了大量流标和债券利息飙升的现象，其收益率与国债收益率的差值也出现了倒挂，暗示对冲基金的抛售策略。若市政债券成为第三波次贷风暴的重灾区，那么对市场信心的打击将会巨大，流动性将长期趋紧。

其次，该措施并未解决银行的资本金压力，对市场上潜在亏损的预期仍旧是银行放贷意愿低下的主要因素。这一因素不得到解决，房价下滑和食品能源价格上升所引致的消费支出的下降就可能加剧，美国经济将遭受更大程度的拖累。

再次，是伴随着美联储注资的长期通胀风险的上升以及美元计价的资产泡沫。此外，大型金融机构获得的公债能在市场中融取多少资金，这些资金又有多少能传递至次贷风暴中心也令市场怀疑。

美元熊市特征不会变

综上，美联储的紧急措施可能只是为市场提供了出货机会。技术层面，欧元兑美元在升破1.5500的同时已经打破了两周上升通道的上轨，目标直指1.5780。而英镑兑美元若上破2.1161至1.9333跌幅的61.8%回档位2.0455，则将测试2.0600一线的阻力。美元兑日元在接连跌破101.40和100两大关键支撑位后，下方想象空间也十分巨大。