于学军

目前仅从经济数据来分析，我认为我国宏观经济及其调控中重点存在三个方面的问题，即通货膨胀、固定资产投资及外汇储备仍然增长过高、过快、过猛。三个问题之间显然存在一定的相关性，外汇储备增加过猛必然会释放出过多的流动性，容易引起资产泡沫并拉动固定资产投资过快增长；而流动性过剩及固定资产投资过热，必然会形成通货膨胀压力。

引发通货膨胀虽然是最后一个环节的问题，然而一旦爆发却是影响最广泛、最深刻，也最难治理，并且最终还会引起各类资产、产业的价值重估和结构性调整，直接破坏经济稳定增长。因此，各国政府对通胀治理往往最为重视，一旦发生，如临大敌。

毫无疑问，三个问题比较起来，当前我国宏观经济中最严重、影响最大、亟待解决的首要问题即是治理通货膨胀。1-4月全国CPI已累计上涨8.2%，4个月分别增长7.1%、8.7%、8.3%和8.5%；PPI也高达7.2%，其中4月升8.1%；而原材料、燃料、动力购进价格上涨更是超过10%，其中4月份达到11.8%。

这些价格上涨因素中，还未包括国家管制石油、电力等大宗商品价格的因素，如果放开，相信必然会推高各类物价的涨幅。很显然，我国已出现了明显甚至较为严重的通货膨胀，并预测今后一段时间仍难以有效压制，尤其是初级产品价格的大幅上涨，已成为全球性问题，并不是我国单独所能控制的。而且，这类价格上涨转移到企业中，已日积月累，其效应开始发挥，使下游生产企业难以完全消化，正逐步转嫁到消费市场中反映出来。

1.治理通胀并非“一国事务”

外生性通胀

通胀治理起来并不简单。目前政府正处于一个两难选择之中：一方面企业生产、出口、效益明显滑坡，困难重重，需要放松宏观调控力度；另一方面通货膨胀上升又须采取强力措施进行有效抑制。那么到底该如何看待这些问题，怎样做出一个理性选择呢？

处理好这个问题的前提或关键是需要对本轮通货膨胀问题有一个相当清醒和清楚的认识。我的基本看法是：当前我国发生的明显通货膨胀，与改革开放以来历次发生的通胀有本源性区别；应深刻认识这一点，并严加区别地进行治理。

具体来讲：在1995年之前，由于我国经济的开放度不高、外向型有限，所以那时外汇储备很少，境外货币、国际金融市场对我国的影响微不足道。因此，发生在1984-1985年、1988-1989年、1992-1993年的三次严重通货膨胀，其根源在于我国自身在货币管理中出现问题，并导致人民币发行泛滥使然。

但本轮发生的通货膨胀却不是我国自身主动过多投放人民币基础货币造成，而是由于中央银行被动吸收过多的外汇资金从而导致人民币过多投放使然，因此本轮通货膨胀的发生，其本源并不在人民币，而是背后的美元泛滥所致，是一种外生性通货膨胀。这就出现了本轮通货膨胀与以往不同的两个特点，即现在社会上常讲的所谓“输入型”和“成本推进型”通货膨胀。

这类通货膨胀以前在我国并未发生过，这次是首现。因此，对其治理理应采取与以往不同的方式方法，而不能把两者简单地等同或混淆起来，不加区别地采用以前的治理经验和方法。

“病源”：美国宽松的货币政策

从价格指数的统计中可以看到：影响当前物价上涨的重要因素是两个，即以石油、铁矿石为代表的能源、原材料价格与以粮食为代表的农产品价格飞涨。而且这种飞涨是全球性的，并不是哪个国家或地区的个别现象，自然也不是一国的“内政”。

究其根源，既有全球能源、原材料、粮食等大宗商品的供求关系悄然间发生深刻变化的影响，也有国际地缘政治、投机等多种因素的相互作用，但本源却是由于美国多年实行的超宽松货币政策造成美元全球泛滥并严重贬值所致。也只有美国及美元才有这种发动或引致全球性通货膨胀的条件和能力，因为美元是国际上最重要的储备货币，并且在美国的强权之下又与石油、黄金直接挂起钩来，是世界大宗商品的主要结算货币。

至于美国为何听任美元发行泛滥并严重贬值，以至引发国内次贷危机并造成信贷吃紧，我认为：发生次贷危机或许并不是美国政策当局的初衷或本意，但滥发美元及导致美元严重贬值却不能不说正是其政策意图所在。

因为客观来看，现在美元贬值对美国并无坏处，一方面有利于美国产品出口用以刺激美国经济增长，另一方面又可以大幅削减美国欠下的巨额债务；第三是全球大宗商品如黄金、粮食、石油、煤炭等价格飞涨对美国最为有利，因为美国黄金、石油储备全球最多，又是最大的粮食生产、储藏及出口国。当然，美国也是全球最大的石油消费国，它大约唯一不愿看到的就是石油涨价过高，超出其预期即会带来负面效应。

此外，从美元巨幅贬值引发全球通货膨胀的实际效果来看，真正严重并形成巨大冲击的是一些新兴发展中国家，包括亚洲、非洲、南美洲等地区，中、印首当其中，阿根廷已威胁到本国币值稳定，而对美国并未构成严重影响。

至于美国在制定和出台各项政策中，如美元大幅贬值，是否真正出于国内表面上讲的那些冠冕堂皇的理由，还是另含“深意”，那确实不得而知。

中国的“戏份”

那么，中国在这场“大戏”中情况如何，扮演一个什么角色，又将是一个什么结局呢？

我认为形势可能并不乐观。近几年人民币面临的持续升值问题，起因并不是人民币估值过低，比如1998年时人民币还面临贬值压力，而是由于美元持续大幅贬值造成；我们的问题在于实行与美元挂钩的汇率体制过于僵化，从而陷人民币于被动地位。

现在的问题是：全球那么多外资出于赢利本能纷纷涌向中国，他们若真的如期赚到可观回报，那么到底赚了哪方神仙的钱呢？仅我国即将冲上2万亿美元的外汇储备来说，美元兑人民币假如最终贬值30%，那不就意味着我国损失了6000亿美元的可观财富吗？在外汇市场上基本上是个零和游戏，若有人赚钱，必然有人蚀钱。

其次，天下之事，物极必反，全球巨额外资源源不断涌入中国，总有一个限度,一旦这种趋势开始逆转并引发资金外流时，对中国经济、金融又将带来何种冲击，会否造成巨大损失呢？

因此，了解和认识本轮通货膨胀的国际背景十分重要，否则我们非犯盲人摸象的错误不可。讲得直白一点：本轮全球范围内发生的通货膨胀，是由美元的滥发和贬值形成的，因此，只要美国的政策不改变，其他国家很难根治国内反应强烈的通货膨胀。

我们千万不要被美国释放的这只通货膨胀气球牵着走。中国等新兴国家之所以通胀严重，主要是由于这些国家多为劳动力密集的生产大国，大量采购、使用这些能源、原材料等初级产品，所以受涨价的冲击也最大、最直接；当然，也与这些国家汇率管理体制僵化、货币估值容易偏离变化中的市场价值、近几年吸收国际游资大量涌入并形成流动性过剩有关。